Подождите, идет загрузка сайта ...

Белорусский журнал международного права и международных отношений 2004 — № 3


международные экономические отношения

СРОЧНЫЙ ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ: ПРОБЛЕМЫ СОЗДАНИЯ И РЕГУЛИРОВАНИЯ

Анастасия Круглова

Круглова Анастасия Валерьевна — аспирантка кафедры международных экономических отношений факультета международных отношений Белорусского государственного университета

Мировой опыт свидетельствует о том, что срочный рынок является неотъемлемой частью любой рыночной экономики, и его емкость всегда прямо пропорциональна уровню зрелости рыночных отношений в рамках национальной экономики, ее устойчивости. В развитых странах объем срочного рынка превосходит размер ВВП. Так, в США стоимость базисных инструментов по фьючерсам и опционам на фондовых биржах на конец 1999 г. составила 39 трлн дол. США, что более чем в 4 раза превосходило объем ВВП. Совокупный стоимостный объем обязательств по фьючерсным контрактам (стоимость базисных инструментов по открытым позициям) на американских срочных биржах в конце 2000 г. достиг 900 трлн дол. США (оценка по среднемесячному объему открытых фьючерсных позиций на основе данных CFTC), по опционным контрактам — примерно 750 трлн дол. США.

Современный срочный рынок наиболее близок именно финансовому рынку, в том числе валютному, и развитие технологий срочного рынка находится в тесной связи с развитием технологий, применяемых на финансовом рынке. Регулирование срочного рынка в развитых странах также имеет тенденцию к сближению с регулированием, осуществляемым на отдельных секторах финансового рынка.

В странах с развивающимися финансовыми рынками, в число которых можно отнести и Республику Беларусь, срочные биржи и секции срочной торговли на биржах могут являться важнейшим стабилизатором как для национального финансового рынка, так и для национальной экономики в целом. Наиболее устойчивые развивающиеся рыночные экономики имеют высокоемкий срочный рынок: в Бразилии стоимость базисных инструментов по фьючерсам и опционам на фондовых биржах составляет около половины ВВП страны, в Корее почти в 2 раза превосходит объем ВВП. Страны с развивающимися финансовыми рынками в последнее время наиболее активно формируют правовую базу развития срочного рынка. Законы, регулирующие срочный рынок, в течение последних 10 лет были приняты в Малайзии, Венгрии, Корее, на Тайване [12, 2].

Как показывает зарубежная практика, законодательное регулирование существенным образом влияет на эффективность национальных срочных рынков и рынков базисных активов.

Роль срочных рынков в современном мире возрастает также в связи с вовлечением в сферу биржевого обращения новых товарных групп и финансовых инструментов. В свою очередь глобализация диктует необходимость более активного обращения к возможностям срочных рынков транснациональных корпораций. Глобализация мирового финансового рынка кардинально увеличила значимость срочного рынка, который стал, с одной стороны, необходимым инструментом хеджирования валютных рисков, а с другой стороны, источником риска наиболее крупных потерь капитала.

Выделим наиболее значимые макроэкономические последствия внедрения законодательных основ правового регулирования срочного рынка и, соответственно, ускорения его развития. Прежде всего, появятся необходимые для многих белорусских предприятий и инвесторов инструменты хеджирования, посредством которых можно будет управлять рисками, более активно внедрять элементы внутрифирменного планирования.

Кардинально изменится механизм ценообразования на важнейшие товары и финансовые инструменты, вследствие чего появится возможность установления справедливых цен. Тем самым будут снижены возможности злоупотребления доминирующим положением для монополистов, и, соответственно, сформируются необходимые предпосылки либерализации рынков. Повысится публичность процедуры установления цены и самих цен (что, в свою очередь, будет способствовать сокращению возможностей вывода активов и оттока капитала), в результате чего бухгалтерский учет станет более адекватным.

С появлением нового высококапитализированного сектора возрастет комплексность развития финансового рынка, что будет способствовать повышению его устойчивости. Возникнет новый сектор финансовых инструментов, оборот которых может отвлечь свободные финансовые ресурсы и тем самым снизить угрозу инфляции.

Появление срочных операций в Беларуси приведет к увеличению объема налоговых доходов бюджета.

Наконец, возникнет необходимый набор макроэкономических прогнозных индикаторов, что позволит повысить качество макроэкономических прогнозов. Информация, порождаемая рынком деривативов, всегда и везде активно используется при разработке макроэкономических прогнозов, стратегии экономического развития, стратегии поведения отдельных экономических агентов. Как для белорусского правительства, так и для белорусских предприятий появится новый мощный источник экономической информации прогнозного характера.

Сам термин "дериватив" охватывает очень широкий круг финансовых инструментов. По сути, это инструменты, побуждающие ту или иную сумму денег перейти от одних владельцев к другим в определенный день в будущем, при этом сумма определяется одним или несколькими переменными, такими, как, например, процентная ставка, цена акции, курс валюты. Если вы занимаете длинную или короткую позицию по фьючерсному контракту на курс доллара по отношению к белорусскому рублю, вы являетесь стороной в простейшей сделке, и движение этого курса порождает ваш доход или убыток. Деривативные контракты могут заключаться на разные сроки и иногда достигают 20 и более лет, а их сумма часто привязывается к нескольким переменным. В случае, когда контракты не обеспечены и не гарантированы, их конечная стоимость всегда зависит от кредитоспособности торгующих ими сторон. На протяжении жизни производных контрактов до момента проведения окончательных расчетов по ним "огромные суммы денег переходят от одного участника к другому подобно тому, как монета меняет руки своих владельцев" [10, 1]. При этом число и виды деривативов ограничены лишь воображением человека.

Деривативный бизнес схож с перестраховочным: в него легко войти и невозможно выйти. "Подписав контракт, вы обременяете себя платежами, которые могут свалиться десятилетиями позже. Существует способы, которыми риск может быть отложен, но большинство таких способов все равно сохраняют ваши остаточные обязательства. Другое сходство перестраховочного и деривативного бизнесов — оба генерируют доход на бумаге, который часто преувеличен. Сегодняшний доход всегда в значительной степени основан на оценках, погрешность которых может быть не выявлена в течение многих лет" [10, 2]. Вовлеченным в деривативную торговлю сторонам обычно начисляется выигрыш или списывается проигрыш, вычисленные по методу ежедневной переоценки срочных контрактов по рынку.

Проблемой деривативных контрактов является их способность принести компании беду по причинам, не проистекающим непосредственно от них. Например, компания, имеющая понижающийся рейтинг кредитоспособности, немедленно начинает вносить обеспечение по деривативным контрактам своим контрагентам. Предположим, что рейтинг компании снижается вследствие неблагоприятной обстановки в целом: ее деривативные контракты наносят следом удар, налагая на компанию немыслимо огромные залоговые суммы, требуемые в наличных. Обязательство компании закрыть обязательство по залогам ввергает ее в кризис ликвидности, который может повлечь дальнейшее снижение рейтинга. Для компании наступает ситуация порочного круга.

Деривативные контракты также генерируют цепной риск, который близок риску, присущему страхователям и перестрахователям, делающим значительную часть своего бизнеса друг с другом. В обоих случаях формируются гигантские суммы дебиторской задолженности. Отдельный участник может считать себя достоверно оцененным, полагая, что его кредитный риск надежно диверсифицирован и, как следствие, не опасен. При стечении обстоятельств какое-либо внешнее обстоятельство, ухудшевшее дебиторскую задолженность одной компании, заденет все остальные.

В банковской сфере центральные банки стран не дадут кризису небольшого банка привести к краху всей банковской системы. В сфере деривативного бизнеса такого ограничителя нет, здесь падение слабого участника приведет к падению всех.

На микроуровне деривативы снижают системные риски, с их помощью участники, не способные нести значительный кредитный риск, могут переложить его на более сильных участников. Благодаря воздействию деривативов стабилизируется экономика, стимулируется торговля, стираются неудачи отдельных участников. Но на макроуровне ситуация беспокоит многих тем, что огромные суммы кредитного риска могут быть сконцентрированы в руках нескольких дилеров по деривативам, которые помимо всего будут активно торговать друг с другом. Проблемы одного могут быстро стать проблемой другого, что в конечном итоге может привести к краху всей пирамиды.

Еще одним последствием использования деривативов является усложнение и иногда невозможность оценки финансового положения компаний, вовлеченных в этот вид деятельности. Огромное число контрагентов, временная отсроченность сделок, часто субъективные оценки их доходности не позволяют понять, какому риску подвержена компания.

Тем не менее, без деривативов невозможно представить мировой финансовый рынок, а также развитый финансовый рынок отдельной страны.

В Республике Беларусь на протяжении последних лет разрабатывались основные нормативные акты, регулирующие сделки на срочном рынке. В первоначальном проекте Правил Секции срочного рынка Белорусской валютно-фондовой биржи (далее — БВФБ) под срочной сделкой понимались действия членов Секции, предусмотренные Правилами Секции, которые непосредственно направлены на открытие позиций по срочным инструментам, а определение срочного инструмента давалось через определение фьючерса как стандартного биржевого договора купли-продажи базового актива, в определенный момент времени в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения. Спецификации фьючерсов предусматривались только на ГКО и на индекс доходности государственных ценных бумаг, однако в качестве базового актива упоминалась и валюта. Определение для опционов данные Правила не устанавливали, но в определении системы торговли опционы упоминались наряду с фьючерсами, в качестве торгуемого производного инструмента.

За вторую половину 2003 г. и начало 2004 г. законодательство в сфере срочного рынка приобрело заметное развитие, что было связано с желанием начать торги по фьючерсам на курсы таких валют, как доллар США и евро, уже с начала 2004 г.

В середине 2003 г. вышли Правила организации срочных сделок, определившие основополагающие требования к организации срочных сделок в торговой системе БВФБ и их участникам. Данный документ установил определение срочной сделки как сделки с финансовыми инструментами, которые заключаются в целях получения дохода и (или) компенсации убытков, возникающих в результате неблагоприятного изменения цен на базовые активы (валюту, ценные бумаги, процентные ставки, имущественные права, кредитные ресурсы, фондовые индексы, финансовые инструменты срочных сделок) и не являющихся сделками пари [4, 1]. Последние слова если и кажутся необязательными, то только на первый взгляд. В Российской Федерации, например, недостаточное нормативно-правовое регулирование отношений, связанных с заключением срочных сделок, порождает неопределенность при рассмотрении споров, вытекающих из такого рода сделок. Так, арбитражные суды зачастую приравнивают срочные сделки к сделкам пари и отказывают в судебной защите по таким делам.

Финансовыми инструментами срочных сделок, в соответствии с Правилами, являются фьючерс и опцион — договор участников срочной сделки, на основании которого у его сторон возникает обязательство (право) купить или продать определенное количество базового актива в определенный момент (период) времени в будущем по цене, установленной сторонами договора на момент заключения срочной сделки. Предусматриваются также беспоставочность такого договора и его типовые условия.

В Республике Беларусь в марте 2004 г. был принят также пакет документов, регулирующих операции с валютными производными на Белорусской валютно-фондовой бирже. Согласно Правилам членства в Секции срочного рынка ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа" были выделены две категории членства (для упрощения, в противовес большому числу категорий на российских биржах): клиринговые члены и торговые члены, которые различаются наличием права по расчетам с биржей. Клиринговый член — член Секции, самостоятельно осуществляющий расчеты по заключенным им сделкам, а также имеющий право на проведение расчетов по сделкам, заключенным торговыми членами. Торговый член — член Секции, осуществляющий расчеты через клирингового члена на основании заключенного с ним договора [6, 2]. На 2 апреля 2004 г. в Секции срочного рынка насчитывается 38 членов (банки, инвестиционные компании, депозитарии), из которых 19 являются клиринговыми членами.

Регламентацию срочных операций установили Правила совершения срочных сделок в ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа". В соответствии с ними срочными сделками являются сделки купли-продажи финансовых инструментов, заключаемые в торговой системе биржи. Процесс заключения сделок по срочным инструментам (торги) проходит в торговой системе биржи. Участник может участвовать в торгах только с использованием автоматизированного рабочего места (АРМ), которое может находиться как в торговом зале биржи, так и вне его. Члены секции участвуют в торгах непосредственно через своего представителя: трейдера. Торги проводятся в режиме непрерывного двойного аукциона [5, 3—5].

Сделки с финансовыми инструментами заключаются на основании подаваемых участниками в торговую систему заявок на покупку-продажу. Заявка представляет собой предложение (оферту) на покупку или продажу финансовых инструментов и означает согласие участника заключить сделку на указанных в ней условиях. В ходе непрерывного двойного аукциона участники могут подавать следующие виды заявок: рыночные (предложение купить или продать указанное количество определенной серии финансового инструмента по лучшей на данный момент времени цене), лимитные (предложение участника на покупку (продажу) определенной серии финансовых инструментов по цене, не выше (не ниже) указанной в данной заявке).

В заявке может быть указано одно из следующих условий ее исполнения: "поставить в очередь" — означает, что заявка должна быть исполнена в максимально возможном объеме, после чего занесена в очередь заявок как лимитная заявка с объемом в размере неисполненного остатка; "снять остаток" — означает, что заявка должна быть исполнена в максимально возможном объеме без занесения ее в очередь заявок; "немедленно или отклонить" — означает, что заявка должна быть исполнена полностью без занесения ее в очередь заявок.

Рыночная заявка должна содержать следующие обязательные реквизиты: наименование участника, подавшего заявку; вид заявки; условия исполнения заявки; серия финансового инструмента; направление заявки (покупка/продажа); объем заявки (количество финансовых инструментов, заявленных на покупку/продажу); цена покупки/продажи для остатка, помещаемого в очередь в случае частичного удовлетворения заявки (только для заявок с условием исполнения "поставить в очередь"); позиционный счет.

Лимитная заявка должна содержать следующие обязательные реквизиты: наименование участника, подавшего заявку; вид заявки; условия исполнения заявки; серия финансового инструмента; направление заявки (покупка/продажа); объем заявки (количество финансовых инструментов, заявленных на покупку/продажу); цена покупки/продажи; позиционный счет.

Заявка автоматически отклоняется торговой системой в случае: отсутствия в заявке какого-либо обязательного реквизита; если ее удовлетворение может привести к нарушению торговых лимитов; если допуск участника к торгам по указанной в заявке серии финансовых инструментов ограничен и ее удовлетворение может привести к увеличению числа чистых позиций участника; если допуск участника к торгам по указанной в заявке серии финансовых инструментов приостановлен; если заявка не прошла процедуры контроля обеспечения (плановое значение стоимостной оценки чистых позиций участника по данному позиционному счету превысит установленный для данного счета лимит денежного обеспечения ).

В случае автоматического отклонения заявки торговой системой она возвращается трейдеру для корректировки с указанием причин ее отклонения.

При приеме каждой заявки торговая система автоматически фиксирует время ее ввода, присваивает ей уникальный регистрационный код и производит ее регистрацию в едином учетном электронном реестре заявок. Содержание заявки, зарегистрированной в едином учетном электронном реестре заявок, используется для разрешения спорных ситуаций, следствием которых стало заключение сделок. Заявки с условием исполнения "поставить в очередь", по которым на данный момент времени отсутствует возможность удовлетворения, формируют очереди неудовлетворенных заявок (на покупку и продажу). Место заявки в очереди определяется ценой, указанной в заявке (первыми в очереди заявок на покупку/продажу находятся заявки с большими/меньшими ценами). Среди заявок с равными ценами первыми в очереди находятся заявки, поданные раньше по времени.

После ввода в торговую систему заявка автоматически проверяется на наличие в очереди встречных заявок. Встречными считаются: для рыночной заявки — заявки противоположной направленности; для лимитной заявки на покупку/продажу — заявки противоположной направленности с ценами не выше/не ниже цены, указанной в данной заявке. Заявками противоположной направленности по отношению друг к другу считаются заявки на покупку и на продажу.

При отсутствии в очереди встречных заявок по отношению к поданной заявка с условием исполнения "поставить в очередь" помещается в очередь неудовлетворенных заявок по цене, указанной в заявке, заявки с иными условиями исполнения автоматически отклоняются торговой системой.

При наличии в очереди встречных заявок по отношению к поданной заявке на покупку (продажу) с условием исполнения "поставить в очередь" или "снять остаток" она удовлетворяется по цене встречных заявок на продажу (покупку), находящихся в очереди первыми, пока есть такие заявки либо пока поданная заявка не будет удовлетворена полностью. Если обрабатываемая таким образом заявка с условием исполнения "поставить в очередь" удовлетворена не полностью, то она (в размере неудовлетворенной части) помещается в очередь неудовлетворенных заявок на покупку (продажу) по цене, указанной в заявке. Если обрабатываемая таким образом заявка с условием исполнения "снять остаток" удовлетворена не полностью, то ее неисполненный остаток автоматически отклоняется торговой системой.

При наличии в очереди встречных заявок по отношению к поданной заявке на покупку (продажу) с условием исполнения "немедленно или отклонить", суммарный объем которых не менее объема поданной заявки, она удовлетворяется по цене встречных заявок на продажу (покупку), находящихся в очереди первыми, пока не будет удовлетворена полностью. Если суммарный объем находящихся в очереди встречных по отношению к поданной заявке на покупку (продажу) с условием исполнения "немедленно или отклонить" менее объема поданной заявки, она автоматически отклоняется торговой системой.

Неудовлетворенные заявки, находящиеся в очереди, могут быть сняты или изменены. Изменение реквизитов заявки рассматривается в торговой системе как снятие первоначальной заявки и подача новой с новым временем подачи.

Сделка считается заключенной в момент удовлетворения заявки, поданной трейдером. О времени удовлетворения заявки трейдер информируется торговой системой. Каждая сделка, заключенная в торговой системе, регистрируется и отражается в едином учетном электронном реестре сделок, получает код и хранится в едином учетном электронном реестре сделок постоянно.

Регистрация сделки в едином учетном электронном реестре сделок служит доказательством ее заключения и является основанием для осуществления клиринга и расчетов.

1.Порядок определения расчетной цены

Торговая система по каждой серии финансовых инструментов (за исключением серий расчетных финансовых инструментов, для которых данный торговый день является днем их исполнения) по итогам торгов данного торгового дня осуществляет расчет текущей расчетной цены:

1) как средневзвешенной цены всех сделок по данной серии финансовых инструментов, заключенных в течение последних 30 мин торгов (если в течение данного периода было заключено десять или более сделок по данной серии финансовых инструментов);

2) как средневзвешенной цены всех сделок по данной серии финансовых инструментов, заключенных от начала торгов до момента расчета текущей расчетной цены (если в течение последних 30 мин торгов было заключено менее десяти сделок по данной серии финансовых инструментов или если с момента начала торгов до момента расчета текущей расчетной цены прошло менее 30 мин);

3) как среднее арифметическое между максимальной ценой в заявках на покупку и минимальной ценой в заявках на продажу из находящихся в очереди заявок по данной серии финансовых инструментов на момент расчета текущей расчетной цены (если с начала торгов до момента расчета текущей расчетной цены не было заключено ни одной сделки по данной серии финансовых инструментов);

4) как среднее арифметическое между ценой лучшей заявки на покупку/продажу из находящихся в очереди заявок по данной серии финансовых инструментов на момент расчета текущей расчетной цены и максимально/минимально допустимой ценой, определенной исходя их установленного лимита изменения цены для данной серии финансовых инструментов (если от момента начала торгов до момента расчета текущей расчетной цены не было заключено ни одной сделки по данной серии финансовых инструментов и на момент расчета текущей расчетной цены в очереди заявок были заявки только на покупку/продажу по данной серии финансовых инструментов);

5) в день исполнения каждой серии расчетных финансовых инструментов текущая расчетная цена для данной серии финансовых инструментов равна окончательной расчетной цене, установленной спецификацией.

Расчетная цена финансового инструмента определяется как текущая расчетная цена, рассчитанная на момент окончания торгов.

Если текущая расчетная цена в какой-либо торговый день для какой-либо серии финансовых инструментов не может быть определена в описанном выше порядке, то в качестве расчетной цены для всех торговых дней за исключением первого используется расчетная цена, определенная для данной серии финансовых инструментов в предшествующий торговый день, для первого торгового дня — цена, используемая в первый торговый день для контроля лимита изменения цены, порядок определения которой устанавливается спецификацией. Если данная ситуация складывается по определенной серии финансовых инструментов в течение более чем 5 торговых дней подряд, то расчетная цена для данной серии финансовых инструментов может быть установлена приказом Генерального директора биржи.

2.Торговые лимиты

С целью предотвращения манипулирования ценами, дестабилизации рынка и организации системы управления рисками неисполнения обязательств могут устанавливаться следующие торговые лимиты:

1) лимит изменения цены — максимально допустимое отклонение цен сделок, которые могут заключаться по заявке в отношении определенной серии финансовых инструментов, от цены, порядок определения которой устанавливается спецификацией (для первого торгового дня по данной серии финансовых инструментов); расчетной цены, установленной для данной серии финансовых инструментов в предыдущий торговый день (если текущая расчетная цена в какой-либо торговый день для какой-либо серии финансовых инструментов не может быть определена);

2) лимит на долю рынка — максимально допустимая доля чистых позиций участника на его отдельном позиционном счете в суммарном объеме чистых позиций той же направленности на каждом позиционном счете каждого участника по данной серии финансовых инструментов;

3) лимит объема заявок — максимально допустимый суммарный объем заявок на покупку или продажу финансовых инструментов определенной серии по одному позиционному счету.

Заявка, поданная трейдером в торговую систему, автоматически отклоняется, если ее полное удовлетворение может привести к нарушению установленных лимитов на долю рынка.

3.Стоимостная оценка чистых позиций

Торговая система при заключении сделок, подаче и снятии заявок участниками по каждому его позиционному счету ведет учет изменения и осуществляет расчет текущего и планового значения стоимостной оценки чистых позиций.

Стоимостная оценка чистых позиций представляет собой оценку максимально возможного суммарного обязательства участника перед биржей по вариационной марже, которое может быть образовано в течение текущего и следующего торговых дней, исходя из числа открытых на момент проведения оценки позиций.

Текущее (СОЧП текущий) и плановое (СОЧП плановый) значение стоимостной оценки чистых позиций участника по позиционному счету рассчитывается по следующим формулам:

СОЧП тек = епс (max{еi [ (Цр — Цт + Лц1 + Лц2) СИм / Им ] — еj [ (Цр — Цт + Лц1 + Лц2) СИм / Им ],
еi [ (Цр — Цт — Лц1 — Лц2) СИм / Им ] — еj [ (Цр — Цт — Лц1 — Лц2) СИм / Им ] } );
СОЧП пл = епс (max{еi [ (Цр — Цт + Лц1 + Лц2) СИм / Им ] + ек [Vкр — Цз + Лц1 + Лц2) СИм / Им ] — еj [ (Цр — Цт + Лц1 + Лц2) СИм / Им ],
еi [ (Цр — Цт — Лц1 — Лц2) СИм / Им ] — еj [ (Цр — Цт — Лц1 — Лц2) СИм / Им ] — еd [Vdр — Цз — Лц1 — Лц2) СИм / Им ]} ),

где СОЧП тек — текущее значение стоимостной оценки чистых позиций по позиционному счету;

СОЧП пл — плановое значение стоимостной оценки чистых позиций по позиционному счету;

епс () — сумма значений, рассчитываемых по заключенной в скобки формуле отдельно для каждого позиционного субсчета, ведущегося в разрезе данного позиционного счета;

max{} — максимальное значение из числа значений, рассчитываемых по формулам, перечисленным в фигурных скобках через запятую;

еi [] — сумма значений, рассчитываемых по заключенной в скобки формуле отдельно для каждой короткой позиции, открытой на данном позиционном счете;

ек [] — сумма значений, рассчитываемых по заключенной в скобки формуле отдельно для каждой неудовлетворенной заявки на продажу, поданной участником, с указанием данного позиционного счета, где к — общее число неудовлетворенных заявок на продажу, находящихся в очереди или обрабатываемых торговой системой на момент расчета;

еj [] — сумма значений, рассчитываемых по заключенной в скобки формуле отдельно для каждой длинной позиции, открытой на данном позиционном счете;

еd [] — сумма значений, рассчитываемых по заключенной в скобки формуле отдельно для каждой неудовлетворенной заявки на покупку, поданной участником, с указанием данного торгового счета, где d — общее число неудовлетворенных заявок на покупку, находящихся в очереди или обрабатываемых торговой системой на момент расчета;

Цр — для первого торгового дня — цена, порядок определения которой устанавливается спецификацией; для всех торговых дней за исключением первого — расчетная цена, определенная для финансового инструмента, по которому открыта данная позиция, в предыдущий торговый день;

Лц1 — текущий действующий лимит изменения цены, установленный для финансового инструмента, по которому открыта данная позиция;

Лц2 — лимит изменения цены, который будет действовать на следующий торговый день для финансового инструмента, по которому открыта данная позиция (в последний торговый день по поставочным финансовым инструментам, а также расчетным финансовым инструментам, день исполнения которых не совпадает с последним торговым днем; Лц2 для данных серий финансовых инструментов приравнивается к Лц1);

Цт — текущая цена данной позиции (текущая цена равна цене заключения сделки для позиций, открытых в течение текущего торгового дня, для ранее открытых позиций — расчетной цене (Цр) предыдущего торгового дня;

Vк — объем неудовлетворенной заявки на продажу, поданной участником, с указанием данного позиционного счета;

Vd — объем неудовлетворенной заявки на покупку, поданной участником, с указанием данного позиционного счета;

Цз — цена неудовлетворенной заявки на продажу/покупку, поданной участником, с указанием данного позиционного счета (для лимитных заявок цена заявки равна цене, в ней указанной, для рыночных заявок на покупку — Цр + Лц1, для рыночной заявки на продажу — Цр — Лц1);

Им — минимальное изменение цены, установленное спецификацией финансового инструмента, по которому открыта данная позиция;

СИм — стоимостная оценка минимального изменения цены, установленная спецификацией финансового инструмента, по которому открыта данная позиция.

4.Вариационная маржа

Обязательства участников по вариационной марже определяются по каждой позиции, открытой в один из предыдущих торговых дней и оставшейся открытой до начала торгов текущего торгового дня, а также по всем позициям, открытым в ходе текущего торгового дня.

Размер обязательств участника по вариационной марже по каждой позиции рассчитывается путем ее переоценки, производимой по следующей формуле:

для длинной позиции: ВМ = ( Цр — Цт ) СИм / Им;

для короткой позиции: ВМ = — ( Цр — Цт) СИм / Им,

где ВМ — вариационная маржа. Отрицательное значение вариационной маржи означает обязательство участника перед биржей, положительное — биржи перед участником;

Цр — расчетная цена, определенная для финансового инструмента, по которому открыта данная позиция, в день расчета вариационной маржи;

Цт — текущая цена данной позиции на момент окончания торговой сессии в день расчета вариационной маржи (текущая цена позиции, открытой до начала торгов текущего торгового дня, равна расчетной цене предыдущего торгового дня; текущая цена позиции, открытой в ходе торгов текущего торгового дня, равна цене заключения сделки);

Им — минимальное изменение цены, установленное спецификацией финансового инструмента, по которому открыта данная позиция;

СИм — стоимостная оценка минимального изменения цены, установленная спецификацией финансового инструмента, по которому открыта данная позиция.

Для клиринговых членов вариационная маржа рассчитывается по позициям, открытым:

— на основном, клиентских и дополнительных позиционных счетах данного клирингового члена;

— на основных, клиентских и дополнительных позиционных счетах торговых членов, обслуживаемых данным клиринговым членом.

Для торговых членов вариационная маржа рассчитывается по позициям, открытым на основном, клиентских и дополнительных позиционных счетах данного торгового члена.

Вариационная маржа с отрицательным значением уплачивается:

— торговыми членами в пользу обслуживающих их клиринговых членов;

— клиринговыми членами в пользу биржи.

Вариационная маржа с положительным значением уплачивается:

— биржей в пользу клиринговых членов;

— клиринговыми членами в пользу обслуживаемых ими торговых членов.

Отношения по уплате/получению вариационной маржи между участником и его клиентами регулируются заключаемыми между ними договорами.

5.Депозитная маржа

Расчет требований к размеру депозитной маржи клиринговых членов производится каждый торговый день в ходе клиринговой сессии после взаимозачета позиций.

Требование к размеру депозитной маржи клирингового члена рассчитывается по следующей формуле:

ТДм = епс [ Сдмпс · Кпс ],

где ТДм — требование к размеру депозитной маржи;

епс[ ] — сумма значений, рассчитываемых по заключенной в скобки формуле, отдельно для каждого субсчета данного клирингового члена и состоящих у него на расчетном обслуживании торговых членов;

Сдмпс — ставка депозитной маржи, установленная для серии финансовых инструментов, по которой открыты позиции на данном субсчете;

Кпс — количество чистых позиций на данном субсчете.

Ставка депозитной маржи для каждой серии финансовых инструментов рассчитывается по следующей формуле:

Сдм = ( Лц1 + Лц2 ) СИм / Им ,

где Сдм — ставка депозитной маржи для данной серии финансовых инструментов;

Лц1 — лимит изменения цены, который будет действовать для данной серии финансовых инструментов на следующий торговый день;

Лц2 — лимит изменения цены, который будет действовать для данной серии финансовых инструментов через один торговый день; Лц2 в указанной формуле приравнивается к: Лц1 в торговый день, предшествующий последнему торговому дню, для поставочных финансовых инструментов и для расчетных финансовых инструментов, день исполнения которых не совпадает с последним торговым днем; 0 (нулю) в последний торговый день по данной серии финансовых инструментов;

Им — минимальное изменение цены, установленное спецификацией данных финансовых инструментов;

СИм — стоимостная оценка минимального изменения цены, установленная спецификацией данных финансовых инструментов.

Обязательства/требования клирингового члена по довнесению/возврату депозитной маржи определяются как разность между суммой денежных средств, учитываемой на маржинальном счете, и требованиями к депозитной марже:

Дм = S — ТДм,

где Дм — обязательства/требования клирингового члена по довнесению депозитной маржи. Положительное значение Дм означает требование клирингового члена к бирже по возврату депозитной маржи, отрицательное — обязательство клирингового члена по отношению к бирже по довнесению депозитной маржи;

S — сумма денежных средств, учитываемых на маржинальном счете на момент начала клиринговой сессии;

ТДм — требования к размеру депозитной маржи данного клирингового члена.

Исполнение обязательств по довнесению депозитной маржи клиринговым членом производится путем резервирования необходимой суммы денежных средств на его торговом счете.

Исполнение обязательств биржи по возврату депозитной маржи клиринговому члену производится путем перевода соответствующей суммы денежных средств с маржинального счета на торговый счет клирингового члена.

Порядок расчета депозитной маржи, отношения по ее возврату и довнесению между клиринговым членом и торговыми членами, находящимися у него на расчетном обслуживании, регулируются заключаемыми между ними договорами.

6.Система срочного рынка

В качестве первых срочных валютных инструментов предложены фьючерсы на курсы доллара США и евро, что во многом предопределяется объединением в рамках одной торговой площадки спот и срочного рынка. Все качественные и количественные характеристики финансовых инструментов срочного рынка отражены в Спецификации фьючерса на курс доллара США и Спецификации фьючерса на курс евро, которые согласованы с Национальным банком Республики Беларусь и Комитетом по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь и утверждены Генеральным директором Биржи.

Система биржевого срочного валютного рынка Республики Беларусь сходна с российской системой и строилась на основе опыта и учета ошибок последней. Среди основных различий можно выделить следующие: российский рынок работает на протяжении последнего десятилетия, в Беларуси его пока нет; в России существует проблема регулирования срочного рынка: кто и за что отвечает в органах государственного управления, в Республике Беларусь все вопросы регулирования определены в Правилах организации срочных сделок [4, 1—2]; Россия учится на своем опыте, а Беларусь — на оптыте России.

Также на протяжении последних лет в России принимаются попытки по принятию законопроекта о срочном рынке и производных финансовых инструментах, в котором было бы осуществлено введение законодательного определения основополагающих понятий и терминов срочного рынка, без которых юридическая защищенность срочных операций остается невысокой. Это касается законодательного определения таких понятия, как фьючерс, опцион и форвард, норм регулирования различных видов профессиональной деятельности на срочном рынке, четкого определения роли биржи на срочном рынке.

В области регулирования срочного рынка Республики Беларусь следует законодательно определить такие основополагающие понятия срочного рынка, как хеджер (участник торговли, использующий срочный рынок в целях страхования рисков); спекулянт (участник торговли, использующий срочный рынок для извлечения прибыли от операций); своп (соглашение сторон об обмене обязательствами, одно из которых вытекает из срочной сделки); и т. д.

Законодательное определение понятий "хеджер" и "спекулянт" позволит формировать различный режим налогообложений операций для этих двух основных категорий участников рынка. Должно существовать четкое разделение участников срочной торговли на две категории: хеджеров и спекулянтов. При этом необходимо предусмотреть, что для хеждеров объектом налогообложения является финансовый результат по двум взаимоувязанным позициям (или по четырем сделкам) — по основной инвестиции и по операциям на параллельном рынке (спот-рынке базисного актива).

В дальнейшем развитие законодательства о срочном рынке не должно ограничиваться определением только срочных инструментов первого и второго поколений. Необходимо было бы дать законодательное определение финансовым инструментам третьего поколения, в том числе свопциону (опциону на своп); соглашению о будущей процентной ставке; форвардному соглашению о спрэде и другим деривативам третьего поколения. Необходимо принятие более полного единого закона о регулировании срочного рынка страны, чье действие распространялось бы не только на фьючерсные, опционные и форвардные сделки, но и на другие, более сложные сделки срочного рынка, что позволит заложить основы для расширения возможных технологий торговли и хеджирования рисков. Было бы правильно рассматривать срочный рынок как классический институт рыночной экономики, имеющий единую организационную, экономическую и правовую основу, вне зависимости от специфики конкретного вида базисного актива, являющегося предметом срочных сделок. В таком случае отношения, возникающие на данном рынке, нуждаются в едином правовом регулировании.

Необходимо определить подход к тем инструментам, товарам, показателям и т. д., которые могут выступать в качестве базисных активов. Необходимо четкое определение конкретных признаков, позволяющих устранить случаи нестандартизированности условий определения цены базисных активов и т. д.

Поскольку срочный рынок, предоставляя возможности хеджирования рисков, одновременно умножает риск для прочих (кроме хеджеров) участников рынка, необходимо предусмотреть внутрирыночные механизмы управления риском. Для этого требуется детализировать положения о разделении ряда видов деятельности на срочном рынке. Нужно четко и однозначно определить ряд мер, направленных на отделение рисков деятельности на срочном рынке от рисков деятельности на рынке базисных активов.

В целях разделения рисков следует также предусмотреть, что недопустимо совмещение клиринговой деятельности по срочным сделкам с клиринговой деятельностью по базисным активам (т. е. необходимо внести в законопроект запрет на совмещение этих видов деятельности одним юридическим лицом).

Наиболее важными факторами, необходимыми для развития срочного сектора рынка Республики Беларусь, являются:

1) окончание процесса приватизации и развитие фондового рынка страны;

2) изменения в валютном регулировании в сторону его либерализации;

3) стабильный экономический рост и общее улучшение макроэкономических показателей, закладывающее основы для долгосрочного финансового прогнозирования;

4) рост интереса предприятий к механизмам страхования (хеджирования) рисков;

5) благоприятное налогообложение прибыли организаций, в том числе полученной по операциям с финансовыми инструментами срочных сделок;

6) конкуренция среди организаторов торговли в процессе формирования инфраструктуры и порядка функционирования нового рыночного сегмента;

7) наличие крупных игроков на срочном рынке.

В настоящее время белорусской экономике требуется эффективно функционирующий срочный рынок для решения проблемы рисков как существенного сдерживающего фактора реализации долгосрочных проектов. Отсутствие ценовых ориентиров, формируемых посредством срочных инструментов, значительно сокращает возможности внутрифирменного планирования. Срочный рынок предоставляет экономическим агентам широкий выбор инструментов хеджирования, т. е. снижения риска, обеспечивает эффективное ценообразование на стратегические товары и важнейшие финансовые инструменты, а также публичность и прогнозируемость формируемых цен.

ЛИТЕРАТУРА

1. Внешнеэкономический толковый словарь / Под ред. И.П. Фаминского. М.: Инфра-М, 2000.
2. Гражданский кодекс Республики Беларусь (с комментариями к разделам) / Коммент. В. Ф. Чигира. 3-е изд. Мн.: Амалфея, 2000.
3. Положение о Секции срочного рынка ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа" от 09.03.2004 № 57 // <http://www.bcse.by/TermMarket/Normatives/Pol_seksii.doc>. 18.06.2004.
4. Правила организации срочных сделок от 30.07.2003 № 146/08/П // Национальный реестр правовых актов Республики Беларусь. 2003. № 95. 18.06.2004.
5. Правила совершения срочных сделок в ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа" от 09.03.2004 № 55 // <http://www.bcse.by/TermMarket/Normatives/Pr_poryadka.doc>. 18.06.2004.
6. Правила членства в Секции срочного рынка ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа" от 09.03.2004 № 56 // <http://www.
bcse.by/TermMarket/Normatives/Pr_chlenstva.doc>. 18.06.2004.
7. Регламент торгового дня по сделкам купли-продажи финансовых инструментов срочных сделок ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа" от 10.03.2004 № 60 // <http://www.bcse.by/TermMarket/Normatives/Reglament.doc>. 18.06.2004.
8. Спецификация фьючерса на курс доллара США от 10.03.2004 № 59 // <http://www.bcse.by/TermMarket/Normatives/Spezifik_$.doc>. 18.06.2004.
9. Спецификация фьючерса на курс евро от 10.03.2004 № 58 // <http://www.bcse.by/TermMarket/Normatives/Spezifik_E.doc>. 18.06.2004.
10. Баффет У. На грани мегакатастрофы: Из письма к акционерам Berkshire Hathaway // <http://www.derivative.ru/cgi-bin/derivative/main.pl?g=4&s=4&st=76>. 18.06.2004.
11. Федеральный закон о производных финансовых инструментах: Проект // <http://www.derivative.ru/cgi-bin/derivative/main.pl?g=2&s=6&st=26>. 18.06.2004.
12. Материалы сайта "Русский дериватив" // <http://www.derivetive.ru>. 18.06.2004.


Если заметили ошибку, выделите фрагмент текста и нажмите Ctrl+Enter

Сообщество

  • (029) 3222740
  • Этот адрес электронной почты защищён от спам-ботов. У вас должен быть включен JavaScript для просмотра.
© 2019 Международное общественное объединение «Развитие». All Rights Reserved.