Белорусский журнал международного права и международных отношений 2000 — № 4

---

международные экономические отношения

ОБЪЕКТИВНЫЕ ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПРИЧИНЫ ПОЯВЛЕНИЯ ЕВРО

Максим Капустин

Капустин Максим Григорьевич — директор расчетно-кассового центра Минского отделения 3 ОАО "Белвнешэкономбанк"

Международную роль любой валюты определяют шесть основных параметров:

1) доля в валютном обмене;

2) доля в частных инвестиционных портфелях;

3) доля в государственных долговых обязательствах;

4) доля во внешнеторговых расчетах;

5) доля в официальных резервах;

6) масса иностранных валют, обменные курсы которых привязаны к данной валюте.

Как показывают данные, доля американского доллара за последние двадцать с лишним лет упала (табл. 1). Несколько снизилась и относительная доля японской йены, в то время как роль германской марки и валют других западноевропейских государств, вошедших в состав Экономического и валютного союза (ЭВС), заметно возросла. Однако этот процесс был весьма неравномерным (табл. 1 и 2).

Доля валют в валютных операциях

Разбивка операций по валютам1	Апрель 1989 г.	Апрель 1992 г.	Апрель 1995 г.
Доллар США	90	82	83
Германская марка	27	40	37
Йена	27	23	24
Другие	56	55	56
Сумма, %2	200	200	200

И с т о ч н и к: Европейская комиссия.

По мнению аналитиков Банка международных расчетов в Базеле, после введения евро рынок обмена иностранных валют сократился как минимум на 10 %, и дилеры направят свои усилия на увеличение объемов торговли на рынках валют развивающихся стран.

Доля валют во внешнеторговых расчетах

	1980 г.		1992 г.
	% мирового экспорта	Коэффициент интернацио- нализации	% мирового экспорта	Коэффициент интернацио- нализации
Доллар США	56,4	4,5	47,6	3,6
Германская марка	13,6	1,4	15,5	1,4
Йена	2,1	0,3	4,8	0,6

И с т о ч н и к: Европейская комиссия.

Слабее всего было снижение роли доллара в валютных расчетах, связанных с внешнеторговыми операциями. Значительная часть уменьшения удельного веса доллара объясняется серией его девальваций в рассматриваемый период времени и структурными изменениями в мировой торговле, в первую очередь снижением доли стран ОПЕК в мировом экспорте — с 16 % в 1980 г. до 5 % в 1992 г.

В последние десятилетия и в сфере частных инвестиций произошло резкое падение роли доллара и соответственно увеличение удельного веса западноевропейских валют и японской йены (табл. 3).

Ожидается, что введение евро вызовет сдвиг в структуре инвестиционного портфеля в пользу его евроденоминированных составных частей и станет более привлекательным для международных инвесторов в силу сочетания двух основных причин:

— внушительный масштаб "зоны евро" дал толчок развитию объемного и ликвидного рынка евроденоминированных финансовых инструментов;

— набор целей финансовой политики в "зоне евро" ориентирован на стабильность. При этом денежная политика будет устойчивой, так как ее проводником выступает независимый Европейский центральный банк (ЕЦБ), обязавшийся поддерживать стабильность цен, а фискальная — поскольку она опирается на твердые обязательства ЭВС поддерживать среди своих стран-участниц бюджетную дисциплину.

Необходимо отметить, что в долгосрочном плане любой рост спроса на евроденоминированные активы, скорее всего, будет балансироваться их возросшим предложением. Однако при глобализации рынков такой рост предложения будет подпитываться не только за счет дефицитов платежных балансов по текущим операциям в "зоне евро", но и за счет выпуска своих евроденоминированных обязательств частными и государственными эмитентами вне Европейского союза.

Доля отдельных валют в частных инвестиционных портфелях, %

	Конец 1981 г.	Конец 1992 г.	Конец 1995 г.
Доллар США	67,3	46,0	39,8
Европейские валюты3	13,2	35,2	36,9
Германская марка	—	14,7	15,6
Йена	2,2	6,9	11,5

И с т о ч н и к: Европейская комиссия.

Динамика валютного наполнения государственных долговых обязательств (табл. 4) практически совпадает с динамикой в частных инвестиционных портфелях. В этом сегменте мировых финансовых рынков евро имеет хорошие шансы, хотя опасности переходного периода здесь также достаточно велики.

Доля отдельных валют в частных инвестиционных портфелях, %

	Конец 1981 г.	Конец 1992 г.	Конец 1995 г.
Доллар США	52,6	40,3	34,2
Европейские валюты	20,2	33,0	37,1
Германская марка	—	10,0	12,3
Йена	6,9	12,4	15,7

И с т о ч н и к: Европейская комиссия.

Начиная с 1973 г. происходило плавное снижение доли американского доллара в официальных резервах других государств (табл. 5). Одновременно заметно возросла доля западноевропейских валют и японской йены.

Доля отдельных валют в официальных резервах

	Конец 1981 г.	Конец 1992 г.	Конец 1995 г.
Доллар США	76,1	71,1	61,5
Европейские валюты	14,3	15,8	20,1
Германская марка	7,1	11,7	14,2
Йена	0,1	4,9	7,4

И с т о ч н и к: Европейская комиссия.

Вообще, международная роль евро, доллара и йены в будущем будет определяться, прежде всего, степенью привязки к ним валют развивающихся стран. Что касается России и других европейских стран СНГ, то эксперты уверены, что евро будет играть более важную роль на их валютных рынках, чем доллар или йена.

1 февраля 1999 г. на Всемирном экономическом форуме в Давосе в ходе дискуссии по проблеме долларизации некоторых стран многие эксперты отмечали, что привязка национальной валюты к доллару не является панацеей для экономики. В частности, бывший заместитель председателя Федеральной резервной системы США, а сейчас профессор экономики Принстонского университета А. Блиндер подчеркнул, что "страна, которая полностью привязывает свою валюту к доллару, не оставляет себе никакого пространства для маневра в отношении валютного курса". Большинство развивающихся стран мира понимают это и постепенно отказываются от привязки к доллару.

К примеру, в отчете по стратегии валютной политики на последующие четыре года польский Центральный банк предложил начиная с 1 января 1999 г. привязать злотый к евро с использованием плавающей системы курсов. Главной целью данного процесса является снижение уровня инфляции, которую Центральный банк надеялся уменьшить к концу 1999 г. до 8 % (после 15 % в 1997 г. и 12 % в 1998 г.).

В целом "иностранное" применение евро проистекает из нескольких причин:

— стало необходимым приспособление финансовых стратегий компаний к исчезновению валютных рисков среди заменяемых валют и их активная реакция на появление столь значительного "еврорынка";

— новая валюта взбудоражила финансовые рынки, когда их операторы начинали предложение услуг, деноминированных в новой валюте. Сверх того может понадобиться реденоминация в евро непокрытой внешней задолженности, оформленной в заменяемых ею национальных валютах;

— торговля со странами "зоны евро" в нарастающей степени обслуживается в новой валюте. Многие многонациональные корпорации уже с начала переходного периода выставляют свои счета партнерам именно в евро. С 1 января 1999 г. в новой валюте начали также оформляться контракты по государственным закупкам стран — участниц "зоны" и аналогичные контракты органов системы ЕС;

— имеет место определенная экспансия евро в страны-аутсайдеры, где ее использование вышло за пределы лишь сделок на финансовых рынках и стало достаточно распространенным в их торговле с третьими странами и во внутрифирменных расчетах;

— туристы из стран "зоны евро" и из других стран также часто предпочитают использование этой валюты (в особенности ожидается повышение спроса на нее после 1 января 2002 г.) в отелях и популярных местах отдыха.

Таким образом, вся мировая финансовая система испытает после введения евро поистине "тектонические" изменения: если евро станет второй по значению мировой валютой, то валютные рынки перестанут полностью зависеть от динамики доллара США и биполярная международная финансовая система может стать более стабильной, чем нынешняя. Но в первый год введения евро следует ожидать спада и ухудшения некоторых макроэкономических показателей в странах Европейского союза (табл. 6).

Страны ЭВС и не вошедшие в него страны

Страна	Рост ВВП, %		Инфляция, %		Дефицит (профицит) бюджета, %
	1998 г.	1999 г.	1998 г.	1999 г.	1998 г.	1999 г.
Страны ЭВС
Австрия	3,1	2,4	1,0	1,0	2,2	2,2
Бельгия	2,9	2,3	1,0	1,2	1,5	1,3
Германия	2,7	2,2	1,0	1,2	2,4	2,1
Ирландия	9,1	6,7	2,7	2,4	(2,5)	(2,8)
Испания	3,8	3,4	2,0	2,0	1,9	1,8
Италия	1,5	2,1	2,3	1,8	2,6	2,2
Люксембург	4,7	3,4	1,1	1,3	(1,4)	(1,0)
Нидерланды	3,8	2,7	2,1	2,1	1,2	1,3
Португалия	4,0	3,3	2,7	2,3	2,3	2,0
Финляндия	5,0	3,2	1,1	1,3	(0,8)	(0,9)
Франция	3,1	2,4	0,5	0,9	2,9	2,4
EURO-11	2,9	2,5	1,3	1,4	—	—
Страны, не вошедшие в ЭВС
Великобритания	2,7	0,8	2,0	2,8	0,4	0,7
Швеция	2,8	2,2	0,8	1,0	(1,2)	(0,3)
Дания	2,4	2,0	1,9	2,5	1,0	(2,2)
Греция	3,0	3,2	4,8	3,0	2,7	2,5

И с т о ч н и к: The Economist.

Для торговых партнеров стран ЕС появление единой европейской валюты будет означать, прежде всего, возможность работы в валютной зоне евро с приобретением ряда преимуществ в виде сокращения издержек на совершение промежуточных операций при торговле товарами и услугами на национальных рынках ЕС, создание резервных фондов в евро в целях диверсификации своих авуаров, наконец, возможность привязки к ней курсов своих валют. Среди минусов ЭВС прежде всего нужно отметить исчезновение рынка срочных валютных контрактов.

Особое значение введение единой валюты имеет для банковских систем стран ЕС, поскольку для них возникает принципиально новая ситуация: резко возрастет межбанковская конкуренция в самой зоне евро, исчезнут валютные операции с денежными единицами стран ЭВС, произойдет рационализация банковских структур и унификация банковской деятельности, возрастет роль операций в новой валюте, изменятся функции корреспондентских отношений, большое значение будет иметь доступ к платежным системам других стран.

По мнению экспертов, введение евро может иметь следующие последствия для банковского сектора стран — членов ЭВС:

— произойдет обострение конкуренции между банками и, как следствие, возникнет необходимость изменения стратегии их развития, поиска возможных путей снижения себестоимости банковских услуг;

— особую роль в конкурентной борьбе международных банков будет играть также электронный банкинг (например, осуществление банковских операций через Интернет);

— тенденция слияний и укрупнений капиталов исключает из общеевропейского рынка мелкие и средние банки, оставляя им только региональные позиции;

— значительного роста следует ожидать в новых областях, таких, как "управление активами" и "инвестиционные банковские операции".

Крупнейшие банки стран ЕС осуществляют сейчас крупномасштабные программы технологической модернизации, пересматривают стратегию своей деловой активности, стремясь максимально использовать потенциальные преимущества валютного союза и расширить свою нишу на финансовых рынках ЕС.

В связи с введением евро в банковском секторе стран ЭВС наблюдается тенденция к укрупнению и созданию транснациональных банковских конгломератов. В опубликованном ЕЦБ 9 февраля 1999 г. специальном исследовании отмечается, что переход к евро резко усилил тенденции к слияниям и объединениям в банковском секторе стран ЕС. Например, руководители двух крупных французских банков Societe Generale и Cie Financiere Paribas 1 февраля 1999 г. объявили о планах объединения с капитализацией 16,3 млрд евро и 13,5 млрд евро. Создание единой банковской структуры SG Paribas Group приведет к образованию четвертого по величине банка в мире, обслуживающего только во Франции свыше 5 млн клиентов. Активы, находящиеся в управлении этой банковской группой, планируется довести до 200 млрд евро.

Ожидается, что ЭВС и процесс экономического сближения стран ЕС, сопровождающий его становление, станут оказывать понижающее воздействие на уровень процентных ставок и инфляции через сочетание следующих факторов (после введения наличных евро):

— устойчивость евро будет гарантирована деятельностью независимого Центрального банка, целями которого являются стабильность цен, а также проведением политики, направленной на достижение стабильности государственных финансов;

— благодаря самому процессу экономического сближения европейских стран инфляционные ожидания в Европе значительно ослабевают;

— страны-аутсайдеры преследуют в своей экономической политике такие же цели, поэтому они видят необходимость в сокращении различий в их ставках процента с "зоной евро";

— положения статей 104, 104а, 104б и 104с Маастрихтского договора, а также Пакта стабильности и роста, будут обеспечивать бюджетную политику, ориентированную на сбалансированные бюджеты, допуская при этом некоторую гибкость в реакции стран ЕС на внешние потрясения. Политика бюджетной консолидации имеет своим результатом сокращение дефицита в государственных финансах, что ведет к снижению нагрузки на накопление. А так как уровень долгосрочных процентных ставок выступает как результат взаимозависимости между валовым накоплением и спросом на сбережения, снижение вышеуказанных дефицитов также окажет понижающее давление на ставки процента, имеющее своим результатом приток инвестиций в частный сектор;

— при наличии низкого уровня инфляции и при разумной финансовой политике краткосрочные процентные ставки также должны находиться на устойчиво низком уровне;

— можно ожидать, что большие объемы и ликвидность финансовых рынков, работающих в евро (по сравнению с рынками, опирающимися на национальные валюты), также будут вести к снижению ставки процента на заимствования в единой валюте.

Происходящий процесс экономического сближения уже привел к значительному понижению процентных ставок. Со времени подписания Маастрихтского договора в 1992 г. долгосрочные процентные ставки упали в Европе более чем на 3 %, а краткосрочные — на 6 %.

Имеет место широко распространенное мнение, что замена нескольких валют на одну уже сама по себе приведет к усилению инфляции, хотя бы из-за округления цен в сторону увеличения. Но опыт Великобритании и Ирландии, с переходом на десятичное построение их денежных систем, показал, что такая замена не ведет к увеличению цен.

Однако, по мнению ведущих международных экспертов, в частности экспертов Международного валютного фонда (МВФ), не все безоблачно и безпроблемно в будущем ЭВС. Дело в том, что создание Экономического и валютного союза не затрагивает самостоятельности стран-участниц в области фискальной политики и не предусматривает ее унификации. А ее роль может быть особенно велика в рамках фискального федерализма, подобного тому, который существует в США. По подсчетам некоторых экспертов, до 40 % шоков, которые затрагивают отдельные штаты, поглощается федеральной налоговой системой США. Ничего подобного в рамках Экономического и валютного союза не предусматривается. Фискальный фактор в борьбе против внешних шоков будет ограничен рамками бюджетов национальных государств.

Учитывая тенденции 90-х гг., эксперты МВФ рассчитали гипотетический базисный уровень, которого достигли бы макроэкономические показатели в странах — участницах ЭВС в начале следующего тысячелетия, если бы Экономического и валютного союза не существовало. Затем были просчитаны два сценария развития этих стран в рамках ЭВС в 2000—2010 гг.

При первом варианте страны — участницы ЭВС осуществляют дальнейшую фискальную консолидацию и добиваются сокращения государственных расходов в среднесрочной перспективе на сумму, эквивалентную 2 % ВВП. Одновременно предполагается, что им удается повысить эффективность факторов производства на 0,5 % за счет либерализации товарных рынков и введения единой валюты, а также снизить уровень безработицы на два процентных пункта (до 7 %) за счет значительных реформ рынков труда.

При втором варианте страны-участницы ограничиваются строгим выполнением требований Пакта стабильности и роста, но не осуществляют никаких дальнейших структурных реформ. Полученные результаты систематизированы в табл. 7.

Последствия для Европы и остального мира⁴

	2000 г.	2001 г.	2002 г.	2003 г.	2010 г.
Сценарий 1. ЭВС с дополнительной фискальной консолидацией и реформой рынков труда
Члены ЭВС5
Реальный ВВП	0,2	0,9	1,0	1,1	2,9
Дефлятор ВВП	-0,3	-0,7	-1,1	-1,4	-1,9
Долгосрочная норма процента	0,1	-0,1	-0,3	-0,4	—
Уровень безработицы	-0,2	-0,4	-0,6	-0,8	-2,0
Общий баланс государственного бюджета, % ВВП	0,4	0,9	1,5	2,1	0,8
Чистые доходы	—	—	0,11	0,2	—1,1
Расходы	-0,4	-0,9	-1,4	-1,9	-1,9
Общий государственный долг, % ВВП	-0,4	-1,4	-2,7	-4,5	-12,6
Торговый баланс, млрд дол. США	-3,5	13,8	22,8	31,6	27,9
Неевропейские страны — члены "большой семерки"6
Реальный ВВП	-0,1	—	—	0,1	0,1
Торговый баланс, млрд дол. США	-0,6	-16,6	-25,5	-31,5	-31,9
Другие индустриальные страны7
Реальный ВВП	-0,1	0,1	0,1	—	0,2
Торговый баланс, млрд дол. США	-1,0	-1,9	-2,6	-3,5	-1,7
Развивающиеся страны8
Реальный ВВП	—	0,1	0,2	0,2	0,3
Торговый баланс, млрд дол. США	5,1	4,7	5,3	3,4	5,7
Сценарий 2. ЭВС без дополнительной фискальной консолидации и без реформ рынков труда
Члены ЭВС
Реальный ВВП	0,1	-0,3	-0,6	-0,9	-2,5
Дефлятор ВВП	0,1	0,3	0,6	0,9	2,3
Долгосрочная норма процента	0,2	0,3	0,4	0,5	0,5
Уровень безработицы	0,2	0,4	0,7	0,9	2,0
Общий баланс государственного бюджета, % ВВП	-0,2	-0,5	-0,7	-0,9	-1,3
Чистые доходы	—	-0,1	-0,2	-0,3	-0,7
Расходы	0,2	0,4	0,5	0,6	0,6
Общий государственный долг, % ВВП	0,1	0,7	1,4	2,3	9,8
Торговый баланс, млрд дол. США	-1,7	22,1	31,7	38,8	67,3
Неевропейские страны — члены "большой семерки"
Реальный ВВП	-0,1	—	—	0,1	0,1
Торговый баланс, млрд дол. США	-2,6	-22,6	-29,5	-33,7	-57,5
Другие индустриальные страны
Реальный ВВП	—	-0,1	—	—	0,1
Торговый баланс, млрд дол. США	-0,8	-2,4	-3,1	-3,6	-6,1
Развивающиеся страны
Реальный ВВП	—	—	—	-0,1	-0,2
Торговый баланс, млрд дол. США	5,1	2,9	0,9	-1,5	-3,7

И с т о ч н и к: World Economic Outlook. International Monetary Fund, October 1997, Washington D.C. P. 77.

Расчеты экспертов, разумеется, условны. Но они создают достаточные основания для важного вывода: если за созданием Экономического и валютного союза не последуют глубокие реформы финансовой системы и трудовых отношений, ЭВС не только не даст странам-участницам никакого выигрыша, но и приведет к снижению тех макроэкономических показателей, которые они имели бы без ЭВС.

¹ Валовый оборот в среднем за день.
² Поскольку в любой операции на валютном рынке участвуют 2 валюты, сумма долей в операциях, в которых участвует данная валюта, равна 200 %.
³ Фунт стерлингов, германская марка, французский франк, голландский гульден.
⁴ Базисный уровень основан на текущем банке данных Уорлд Экономик Аутлук, с шоками, начинающимися в 2000 г. В обоих сценариях предполагается выполнение требований Пакта стабильности и роста.
⁵ Предполагается, что все члены нынешнего ЕС принимают участие в ЭВС с самого начала.
⁶ США, Канада и Япония.
⁷ Австралия, Новая Зеландия, Норвегия и Швейцария.
⁸ Весь остальной мир, исключая страны с переходной экономикой.